Evaluación de inversiones (página 2)

La diferencia entre las cuotas radica en la
variación de la amortización, la
amortización es el pago del principal de la deuda o del
monto acordado como préstamo. Veamos un ejemplo de cuota
constante, con los mismos datos del ejemplo anterior:

Préstamo: 1,000 soles

Vencimiento: 3 años

Interés: 10% anual

Para ello usaremos la siguiente fórmula, donde
A es la cuota, P es el monto de deuda, i es
el interés y n es el número de
cuotas:

A: P i / [ 1 – (1+ i ) – n ]

A: 1000 x 10% / [ 1 – (1+10% ) – 3 ]

A: 100 / [ 1 – (1.1 ) – 3 ]

El resultado es 402 soles, esta es la cuota a pagar
durante tres años.

Para fines de expresión en los estados
financieros, se requiere separar los intereses de la
amortización, en la evaluación de la capacidad
financiera de un proyecto será igualmente necesario
separar ambos aspectos, por ello podemos hacer el siguiente
cálculo:

Tabla 3.2. Cuadro de pagos de deuda con cuota
constante

Período Deuda Interés
Amortización Cuota

Para calcular una anualidad o cuota, se puede recurrir
también al Excel. Pulsamos el icono: Funciones, buscamos
la función Pago e introducimos los datos. Podemos digitar
también directamente y luego dar enter a:

= pago(10%,3,1000)

Tasa de interés nominal /
Número de períodos

Por ejemplo, una tasa de interés nominal anual de
12% es equivalente a 1% mensual, a 2% bimensual, a 3% trimestral
o 0.25% semanal. Para ello sólo colocamos en el
denominador el número de períodos. Operamos a la
inversa si la tasa es mensual nominal, para llevarla al
año.

Si la tasa de interés es efectiva anual, entonces
debemos convertirla usando la siguiente
fórmula:

i período = [ ( 1 + i anual ) 1 /
períodos – 1 ]

Por ejemplo 12% efectivo anual, es equivalente en meses
a:

i mensual = [ ( 1 + 12% ) 1 / 12 – 1 ]

i mensual = 0.95%

Inflación

La inflación es el crecimiento del nivel general
de precios en una economía o un país, es la
variación del precio promedio de los bienes consumidos en
el país. De este modo se obtiene el Índice de
Precios al Consumidor (IPC), si nuestro proyecto tiende a ofrecer
bienes finales, se puede usar el IPC para ajustes de precios
futuros. Si el proyecto tiende a ofrecer bienes intermedios o
insumos, en ese caso también se calcula el Índice
de Precios al Por Mayor (IPM) que estima el movimiento promedio
de los precios de insumos en cada sector productivo. Las
variables pueden ser nominales si se valorizan a precios
corrientes o del período, se hacen variables reales si se
valorizan a un precio constante o precio base, por
ejemplo:

Cálculo del Ingreso
Real

Algunos proyectos preferirán medirse a valores
reales, cuando la tasa de inflación sea relevante en el
tratamiento de los ingresos o costos, debido a que puede ser muy
variable o creciente en el tiempo, en ese caso se hace necesario
aplicar a los precios o costos la inflación y expresar las
variables en términos reales. Debido a que la tasa de
inflación es información pública, inclusive
se publica la inflación esperada, entonces el ajuste es
básicamente aplicar la tasa de inflación al valor
nominal inicial, en el caso anterior hubiera sido aplicar a los
ingresos la tasa de inflación, calculando directamente el
flujo real de ingresos.

A modo general el ajuste de los flujos en
términos reales puede expresarse así:

Valor real = Valor nominal j / (1+ p )
j

Si las tasas de inflación fueran diferentes,
entonces el ajuste real se hace del modo siguiente:

Valor real = Valor nominal 1 / (1+ p1 ) + Valor
nominal 2 / (1+ p1 ) (1+ p2 )

Donde:

p: Tasa de inflación.

Tasa de interés real

Se usa la tasa de interés real, cuando queremos
valorizar un flujo a valor presente considerando no sólo
el interés ganado en el período, sino
también la inflación en que se ha incurrido. Por
ejemplo si se espera una inflación anual de 10%, con una
tasa de interés nominal de 20% y queremos saber
cuánto depositar ahora para obtener 2,500 incluida la
inflación, en ese caso necesitamos estimar la tasa de
interés real:

Interés real = [ i nominal – p ] / ( 1 + p
)

Interés real = 0.10 / 1.10 = 0.091 =
9.1%

Flujo de caja para nuevos
negocios

Una vez que conocemos las herramientas necesarias para
verificar el éxito financiero de un proyecto o una
inversión, es necesario construir primeramente que vamos a
evaluar. Toda inversión tiene desembolsos, cuando estos
desembolsos se hacen previamente y su objetivo es generar
productos o servicios en el futuro, estos desembolsos se conocen
como inversiones. Así como hay salidas de dinero,
también hay entradas de dinero, estos son los ingresos,
los mismos que se dan por ventas de los productos o servicios o
por la venta de subproductos derivados del principal. El flujo de
caja es la herramienta que permite medir las inversiones, los
costos y los ingresos de un proyecto, tiene como objetivo
determinar cuánto efectivo neto (ingresos menos egresos)
se genera por el proyecto, desde que se realiza el momento de la
inversión y hasta el último período de
operación del proyecto.

El flujo de caja puede confundirse con el Estado de
Pérdidas y Ganancias (EGP), pero una de las principales
diferencias entre ellas, es que el EGP se rige por el principio
del devengado; es decir, "los ingresos, costos y gastos se
reconocen a medida que se ganan o se incurre en ellos,
independientemente de si se han cobrado o pagado". Otra
diferencia importante aparece en la utilidad neta resultante del
estado de pérdidas y ganancias, la cual incluye el efecto
de la depreciación o de la amortización de los
activos del proyecto.

El cuadro siguiente muestra los estados
comparados entre flujo de caja y estado de ganancias y
pérdidas:

Tabla 3.4 Comparación del EGP
con el Flujo de Caja

El Flujo de Caja Económico
(FCE)

Detallando el FCE, notamos que el impuesto a la renta se
calcula antes de aplicar los intereses, (diferente a lo hecho en
el EGP) ello se hace porque el pago de intereses tiene un efecto
fiscal, reduce el impuesto a la renta, con lo cual eleva el monto
de efectivo disponible, dicha distorsión está
generando un resultado que no corresponde a las operaciones del
proyecto, sino que corresponde a los efectos positivos del
financiamiento, de modo que debe ser retirada para evaluar
correctamente un proyecto.

El Flujo de Caja Económico, permite realizar la
evaluación económica del proyecto. Esta
evaluación busca determinar la rentabilidad del proyecto
por sí mismo, sin incluir el financiamiento utilizado para
llevarlo a cabo. Dentro de este tipo de flujo se pueden
diferenciar el Flujo de Inversión (recoge aquellas
actividades de inversión que son necesarias para el
funcionamiento del proyecto y sus respectivos valores de
liquidación: Adquisición o venta de activos, gastos
pre operativos, cambios en el capital de trabajo) y el flujo
económico operativo. En cuanto a la vida útil y
valor residual del proyecto, el Flujo de caja es un estado de
cuenta básico que es construido para un número
específico de años de vida Útil del
proyecto. El valor residual de un proyecto se puede calcular a
través de tres métodos o emplearse los tres en
simultáneo, dependiendo del tipo de activo. El valor
residual es parte del Flujo de Inversiones de un proyecto, la
valoración de este valor es la siguiente:

– Método contable: Valor contable del activo
(precio de registro en el balance) – Depreciación
acumulada.

– Valor de mercado: Precio del activo en el
mercado.

En los dos casos anteriores hay que tener cuidado con
los aspectos tributarios, siempre que el activo en su valor de
mercado supere el valor residual contable, se tiene que pagar el
impuesto a la renta respectivo, dicho impuesto debe ser
descontado de los ingresos por venta del activo. Si el activo se
vende a valor contable, entonces no hay impuestos por
aplicar.

Ejemplo:

Valor Contable inicial: 1000

Depreciación anual: 20% o 200 al
año

Nro de años: 3

Depreciación acumulada al año 3:
600

Valor contable residual al año 3: 400

Precio de mercado del activo en el año 3:
700

Ganancia por venta de activo: 700 – 400 = 300

Impuesto a la renta por venta del activo: 300 x 30%
(tasa del impuesto) = 90

Ingreso neto por venta de activo: 700 – 90 =
610.

– Actualización de los beneficios futuros del
proyecto (Valor de desecho

económico): Flujo neto actualizado desde el
período de cierre del proyecto

hasta el fin de la vida útil del
activo:

Valor de desecho = FN / ( 1 + i ) t+ j

Donde t es el período final de
evaluación del proyecto y j va de 1 hasta el
período en que el activo agota su vida útil o
productiva.

Por ejemplo un proyecto que genera una caja neta
económica de 100, se ha evaluado a 10 años, pero se
conoce que el activo usado puede producir 2 años
más, entonces el valor de desecho (VD), considerando una
tasa de impuestos de 20%, sería:

VD = (100 / 1.2 ) + ( 100 / 1.2 2 ) =
152.8

Ejemplo: Proyecto de Helados.

Se ha estimado un mercado anual de 1,000 litros de
helado, para ello se requieren los siguientes equipos, cuyos
costos en US$ (incluye la instalación) son:

Batidora: 1,000

Tanque de refrigeración: 2,500

5 Carritos de venta: 1,000

5 Congeladoras: 2,500

Mezcladora: 1 ,000

Total: 8,000

Para producir esa cantidad de helados se requiere tener
almacenados con 30 días de anticipación y
permanentemente, diversos siguientes insumos necesarios, cuyos
costos se muestran para este período mensual, posterior a
este período debido a que la venta es al contado, el
proyecto ya genera sus propios recursos:

Empaques 100

Leche 900

Saborizantes 50

Otros insumos 150

Total 1,200

Se ha estimado además que el crecimiento del
mercado anual será de 10%, de modo que la necesidad de
contar con más insumos en almacén crecerá en
la misma proporción. Se considera que los equipos
podrán durar hasta 5 años, la tasa de
depreciación aceptada es de 20% anual.

Cuando estimamos la necesidad de insumos que se
requieren en almacén permanente, estamos mencionando
fondos que permanecen en la empresa de modo continuo, ello se
conoce como capital de trabajo (CT) y será recuperado al
final del proyecto, en este ejemplo la necesidad de estos fondos
es como sigue (el signo negativo significa desembolso o
pago):

La naturaleza del movimiento del capital de trabajo
supone que el período cero, coloco un fondo necesario para
operar en el período 1 y así sucesivamente, en el
período 4 coloco un fondo para operar en el período
5, que sería el período final del proyecto. En
términos incrementales, entre el período 0 al 4
estoy colocando capital de trabajo adicional, que debo recuperar
en el período 5, por ello se muestra eso en el flujo. Otro
aspecto a considerar en el flujo de inversión, se refiere
al valor residual de los activos ya considerado antes,
consideremos que en el mercado los equipos de heladería de
5 años de antigüedad pueden venderse en 500, entonces
el valor residual queda:

Con esta información podemos armar el Flujo de
Inversiones:

Estimación del Flujo de
Inversión

El Flujo de caja operativo

Es el segundo componente del Flujo de Caja
Económico, contiene dos rubros principales:

Ingresos que están compuestos
principalmente por aquéllos propios del giro del negocio
(ventas). Es importante recordar que esta cuenta incluye los
ingresos efectivos de dinero (no los ingresos devengados o
aquellos por créditos no realizados).

Egresos que se refieren a las salidas de efectivo
ocasionadas por la actividad operativa del proyecto.

El flujo operativo mide la generación de fondos
del proyecto, para ello se obtiene primero la utilidad neta, esta
utilidad se trabaja básicamente con el movimiento de
ingresos y egresos en efectivo, sin embargo se incluye la
depreciación ya que como costo deducible de impuestos,
permite reducir los pagos finales de impuesto a la
renta.

Flujo de Financiamiento

El Flujo de financiamiento neto, registra la alternativa
de financiamiento que tiene el proyecto fuera de la
inversión en capital propio. El caso más
común es el de los préstamos que recibe el
proyecto. Veamos un modelo de flujo de financiamiento

Flujo Financiero

El flujo de financiamiento agregado al flujo de caja
económico, da como resultado el flujo de caja financiero,
un criterio común es decir que el flujo financiero es el
que finalmente debe evaluarse para decidir si la inversión
en el proyecto es rentable o no. Este criterio considera que al
momento de evaluar un proyecto, es posible que su rentabilidad
económica sea mayor que la de un segundo proyecto; sin
embargo, es probable que este segundo proyecto, por alguna
razón, pueda acceder a un crédito más
favorable que lo haga más rentable desde un punto de vista
financiero. A este tipo de inquietudes responde el
análisis del flujo de caja financiero.

El flujo financiero permite conocer el real aporte de
los propietarios del proyecto y es la base para medir la
rentabilidad financiera (es decir de sus recursos propios) de los
accionistas o propietarios

Flujo de caja para negocios en
marcha

En el caso de negocios en marcha, los flujos de caja
tienen algunas particularidades, en primer lugar la
asignación de costos, por ejemplo, si una empresa que
cuenta con toda su estructura administrativa decide vender un
nuevo producto, para lo cual sólo incrementa el portafolio
de marcas de sus vendedores, el costo fijo del sueldo de los
vendedores no variará, de modo que este costo no se asigna
al nuevo proyecto, se asignaría de ser el caso,
sólo las comisiones por la venta del nuevo producto. De
igual modo, los sueldos administrativos no varían, por lo
cual no se asignan al nuevo proyecto.

Los ejemplos típicos de proyectos para empresas
en marcha serían los siguientes:

– Ampliación de líneas de
producción, en donde básicamente se considera
el costo incremental operativo, y aquellos costos administrativos
que se generan por la ampliación, dichos costos deben ser
bien asignados, una técnica efectiva de asignación
de gastos generales podrían ser los costos por actividades
(ABC), por ejemplo consideremos los siguientes costos para un
laboratorio, que actualmente produce jarabes y
analgésicos, pero desea producir vitaminas, el cuadro
siguiente son todos los costos actuales:

Tabla 3.5. Estructura de costos de
vitaminas

La empresa ha separado sus procesos en 5 actividades,
asignando un % de costos según cada actividad, a
continuación veamos la estructura de costos por
actividad:

Con esta información se procede a asignar los
costos por actividad, considerando sólo la
producción actual:

La empresa actualmente tiene dos productos, las
actividades han sido asignadas a cada producto, tal como
sigue:

Con la información anterior se procedió a
asignar el costo por actividad a cada producto, quedando del
siguiente modo:

Para determinar el costo del producto
adicional, la empresa ha asignado las actividades a cada producto
del siguiente modo:

Procediendo de modo similar al cálculo de costos
por actividad hecho anteriormente, a hora trabajamos con los
2,680 y procedemos a asignar costos al producto adicional, las
vitaminas:

Usando los costos ABC, es fácil asignar todos los
costos de la empresa a cada producto, en este caso el producto
nuevo vitaminas cuesta 508,000 por cada 30 mil litros, estimando
el flujo de caja ya en función a los litros vendidos en el
mercado. La técnica ABC debe ser usada cuando los costos o
gastos generales son importantes en la estructura de costos, si
su importancia es pequeña no genera mayor impacto en los
costos incrementales, siendo irrelevante su
asignación.

Abandono

En algunos casos se prefiere no ampliar una línea
de producción sino abandonarla, es decir no producir
más el producto o productos que dependan de una
línea que va a dejar de funcionar, estas decisiones por lo
general se toman cuando un producto se encuentra en una etapa de
estancamiento o declive en su ciclo de vida, de modo que para la
empresa es más rentable dejar de producirlo.

Reemplazo de equipos

El reemplazo de equipos es una decisión habitual
en la empresa, se refiere a evaluar dos aspectos, primero si una
máquina o activo debe ser reemplazado por otro en mejor
estado o con mayor rendimiento en producción, en segundo
lugar está la cuestión del momento óptimo de
reemplazo de un activo, ambas decisiones se verifican
también a través de un flujo de caja.

Por ejemplo, se desea reemplazar una máquina
antigua, que costo 45,000, se ha depreciado 5 años de un
total de 9. Se estima un costo de mantenimiento para los 4
años próximos de 4,500, en adelante será de
9000. La máquina antigua puede venderse ahora en 29,000.
La máquina nueva cuesta 65,000, se deprecia en 10
años, su costo de mantenimiento anual es de 1500. La tasa
de impuestos es de 30%. Si consideramos un horizonte de 10
años, la pregunta sería si es viable o no el
reemplazo, veamos un flujo resumen:

En el caso de la máquina vieja, los datos se
obtienen siguiendo los mismos criterios que para los flujos de
caja económicos, por un lado la máquina vieja tiene
costos de mantenimiento que van de 4.5 mil a 9 mil, se ha
depreciado 5 años, de modo que le quedan 4 años
para depreciar en línea recta (es decir valor del activo
entre número de años).

Hay una variante respecto al caso de la máquina
vieja, y esto se debe a que la máquina nueva hay que
comprarla, sin embargo no se paga el valor total o precio de
mercado, sino se paga la diferencia del precio menos el ingreso
obtenido por vender la máquina antigua, siempre que se de
este caso, pues la máquina antigua puede no tener valor de
mercado.

Vistas ambos resultados y comparando costos, la pregunta
que surge es: ¿conviene reemplazar la máquina
antigua o vieja o no?.En el caso de decidir por el momento
óptimo de reemplazo hay que tomar en cuenta diversos
aspectos, por una lado la generación de renta de la
máquina frente a los costos operativos o de mantenimiento
de la misma, estos costos son por lo general crecientes a medida
que la máquina se hace más antigua, porque al tener
mayor vida operativa surgen los desgastes que obligan a continuas
mejoras de la máquina o mayores costos para que siga
operando al mismo ritmo inicial.

El gráfico siguiente muestra la secuencia que
sigue un reemplazo óptimo de máquinas, este
reemplazo sucede en el momento n, en este período
el activo ha agotado sus rendimiento medidos en valor actual, es
decir comprando lo producido contra lo invertido, el momento
óptimo es cuando la máquina recupera todo lo
invertido en ella, ya que posteriormente sus retornos decrecen,
que es lo mismo decir que los costos incrementales comienzan a
ser crecientes.

Explicando el gráfico, la curva que determina el
tiempo n, se denomina costo total anual equivalente de la
máquina, es decir el costo anual que resulta de acumular
en valor actual para luego anualizar los costos operativos y los
costos de inversión, este egreso se compara con el valor
de desecho del activo (los rendimientos que genera o su valor
residual) el mismo que es actualizado y luego anualizado. El
momento óptimo sucede cuando el neto de ambos flujos esta
en el mínimo, por encima de n, los costos superan
largamente al valor de desecho y por debajo de n,
aún existen retornos que pueden ser tomados por la
producción de la máquina.

Internalización

La internalización supone producir dentro de la
empresa labores que están tercerizadas o que las realiza
un proveedor cualquiera, ejemplo diversos existen en la
práctica empresarial cotidiana, por ejemplo una empresa
fabricante de jugos no produce sus empaques, por lo general los
compra de un tercero. Hay empresas que producen por ejemplo pasta
dental y los tubos son importados de otro país, o pueden
tomar la decisión de producirlos. Internalizar (o el
opuesto tercerizar) supone evaluar costos incrementales de
producción del insumo o material requerido, estos costos
pueden tener inversiones en maquinaria o capital de trabajo y
deben compararse contra los ingresos adicionales que se obtiene
al tercerizar, por ejemplo estos ingresos pueden darse por
ahorros al tener un menor costo de producción comparado al
precio del proveedor.

Rentabilidad

Estimar la rentabilidad de una inversión supone
conocer si ganaremos dinero en ella, es decir si el flujo de caja
obtenido compensa todos los egresos hechos sea por
inversión o costos; si esto se da, podemos decir que una
inversión es rentable. Hay diversos criterios para medir
la rentabilidad de una inversión, los indicadores
más conocidos son el período de recuperación
(PR), el valor actual neto (VAN), la tasa interna de retorno
(TIR) o el ratio beneficio costo (BC), veamos algunos detalles
respecto de estos indicadores.

Período de recuperación
(PR)

Como su nombre lo indica, el período de
recuperación es el número de períodos en que
un flujo de caja recupera el desembolso inicial o
inversión hecha, por ejemplo si invierto 1,000 y al cabo
de un año tengo 1,000, entonces se pude decir que he
recuperado mi inversión en un año, el PR
sería igual a 1 año. Pero el PR hace algunas
omisiones, por ejemplo el hecho de que el dinero tiene un valor
en el tiempo, siguiendo el ejemplo anterior, si la
inflación hubiera sido 10%, entonces los 1,000 ganados al
final del año equivalen en realidad a 909 (considerando
que la tasa de inflación equivale a la tasa real de
interés), es decir para recuperar lo invertido hacen falta
91 soles, de modo que el indicador de recuperación es
bastante débil a la hora de medir la rentabilidad. Si
comparamos el ejemplo anterior con otra inversión igual,
pero que produce 500 cada año durante 3 años,
entonces diremos que como antes se recuperaba lo invertido en un
año y en esta nueva opción se recupera en dos
años, entonces la más rentable será la de
recuperación más corta.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La tasa interna de retorno puede definirse como
él % de ganancia que obtienen los inversionistas por cada
sol puesto en el negocio o que desea poner como inversión,
por ejemplo si deseo invertir 1,000 soles y la TIR resultante es
20%, entonces esto indica que cada sol invertido gana 20
céntimos. La TIR puede definirse en términos de
cálculo financiero, del siguiente modo:

Inversión = Flujo 1 / ( 1 + TIR ) 1 + Flujo 2
/ ( 1 + TIR ) 2 + … + Flujo n / ( 1 + TIR )
n

La ecuación anterior señala que la TIR es
la tasa a la cual los flujos de caja se hacen equivalentes a la
inversión, en buena cuenta la generación de caja
del negocio cubre la inversión a una tasa de ganancia que
es la TIR. Sin embargo, el proceso de evaluación con la
TIR requiere de más información para saber si un
negocio es rentable, para ello necesitamos conocer el costo de
capital o el costo de los fondos puestos en el negocio. Si la TIR
supera estos costos de capital, entonces se dirá que el
proyecto es rentable. Los costos de capital, como se explica
más adelante, son generalmente de dos tipos:
implícitos si son por fondos internos del negocio o el
propietario (por ejemplos aportes de capital propio o utilidades
retenidas) y son explícitos si provienen de fuentes
externas al negocio y tienen costo de mercado, por ejemplo las
típicas formas de endeudamiento.

Entonces el criterio para elegir un proyecto
es:

TIR > Costo de
capital

Ratio Beneficio Costo (BC)

El ratio beneficio costo es un índice que
señala si los flujos de caja cubren o no la
inversión, en términos financieros viene a ser lo
siguiente:

BC = A /
Inversión

Donde:

A = Flujo 1 / ( 1 + i ) 1 + Flujo 2 / ( 1 + i ) 2 +
… + Flujo n / ( 1 + i ) n

A equivale al valor actual de los flujos de caja netos,
si A es igual a la inversión entonces el ratio BC es 1. Si
A supera la inversión, entonces el ratio BC es mayor a
uno, lo contrario sucede si A no supera la inversión, en
este caso el ratio es menor a 1. Entonces bajo el ratio BC, el
criterio para elegir un proyecto es:

BC > 1

Valor actual neto (VAN)

El VAN se concibe como la ganancia obtenida en soles o
dólares a valor actual. El VAN es la cantidad de dinero
que ganamos en términos netos, por ejemplo si el VAN de
una inversión o proyecto cualquiera es de 5,000, esto
quiere decir que en ese proyecto la ganancia obtenida es de 5 mil
soles o dólares (ganancia implica que se ha cubierto todos
los costos y la inversión). El VAN puede definirse
como:

VAN = Inversión – [ Flujo 1 / ( 1 + i ) 1 +
… + Flujo n / ( 1 + i ) n ]

En Excel el VAN puede calcularse usando la
función siguiente:

= VNA (tasa; valor 1… valor n) –
Inversión

El VAN sigue una relación inversa con la tasa de
interés, a mayor interés menor VAN y viceversa,
esto implica que los retornos en proyectos se reducen cuando los
costos de capital aumentan. El gráfico siguiente muestra
esa relación:

La línea decreciente representa el VAN a cada
nivel de tasa de interés o de descuento, cuando el VAN
llega a cero (alrededor de 10%) nos ubicamos en una tasa
equivalente a la TIR, ya que la TIR es la tasa que hace
equivalente los flujos con la inversión, en ese caso en la
TIR el VAN es igual a cero.

Aplicación de medición
de rentabilidad para una inversión

En este ejemplo, evaluaremos la inversión de la
empresa Lactosac, que está dedicada a la venta de leche
refrigerada tetrapack, sus analistas de marketing consideran
prudente ingresar al mercado de procesados (yogurt, helados,
mantequillas, quesos y otros) que crece a ritmos del 15% anual de
manera estable, se ha elegido el yogurt que no tiene
estacionalidades debido al fuerte esfuerzo de mercadeo que hacen
las empresas competidoras.

El consultor ha determinado que en la zona existe un
mercado potencial de 50,000 hogares no cubiertos (el canal de
venta serían bodegas periféricas con capacidad de
refrigeración), en promedio se estima que cada hogar en
este mercado consume 0.8 litros mensuales de yogurt y crece a la
tasa mencionada anteriormente, el precio preferido es de 1.9
soles el litro. La empresa piensa elevar el precio en un 10%
anual porque la demanda es creciente.

Para iniciar esta línea de producción
requiere comprar equipos de refrigeración por US$ 15 mil,
línea de envasado por US$ 8 mil, empacadora por US$ 7 mil,
una batidora mezcladora por US$ 10 mil, invertir en una zona de
almacén con túnel de frío en US$ 5 mil, en
dos vehículos repartidores por US$ 7.5 mil c/u. Los
precios de los equipos son instalados o puestos en planta. (Tipo
de cambio a la fecha de compra 3.3 soles por dólar). El
IGV pagado se compensa con las ventas, de modo que no es
necesario considerarlo en el flujo de la
inversión.

Debido a que el mercado es de ingresos semanales y
quincenales, se ha decidido lanzar una botella de medio litro,
los costos por botella son:

• Botella a 0.28 soles, etiquetas a 0.08 soles,
bolsas de sellado por cada 6 botellas a 0.24 soles.

• Cada litro de yogurt emplea 1.125 litros de
leche, el litro de leche se compra puesto en planta en 0.60
soles.

• Por cada litro de yogurt se emplea 125 grs de
fruta, el kilo de fruta en promedio cuesta 0.5 soles (fresa,
pasas o duraznos únicos sabores en venta) y aditivos
(preservantes, saborizantes y otros) a 0.05 soles por
litro.

Para esta línea se contratarán dos
vendedores que gana comisiones por 10% de las ventas, adicional a
este pago ganan como básico un total de 550 soles
mensuales cada uno (incluye beneficios sociales). Se estima un
gasto en publicidad de 25 mil soles al año. Los gastos
administrativos no crecen mayormente, la empresa piensa
redistribuir sus presupuestos actuales en personal administrativo
para atender tanto la venta de leche como la de yogurt. La
empresa considera que debe manejar un monto en efectivo adicional
a la inversión inicial, este monto equivale a tres meses
de costos y gastos, este monto se incrementaría cada
año al mismo ritmo que la producción (debido a
tener que efectuar gastos previos de promoción, stock de
frutas y aseguramiento de stock de leche y aditivos, lo cual se
repite cada año).

Los impuestos en el país son 30% de la utilidad
neta, la empresa actualmente tiene como tasa de rentabilidad
mínima 20% anual (tasa de descuento). La
depreciación de activos fijos es de 20% anual. La vida
útil de los activos es de 5 años, el valor de venta
de todos los activos fijos al finalizar el 5 año es de US$
20,000 (la devaluación cambiaria se estima en 0.5% anual).
Para poder determinar la rentabilidad de esta inversión,
primero establecemos las variables en el tiempo:

Ahora construimos el flujo de caja:

Finalmente determinamos la rentabilidad a partir del
valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR)
aplicadas al flujo de caja económico.

Para decir que la inversión es rentable hay que
evaluar de manera comparada los resultados con la tasa de
descuento, si el VAN supera a cero, significa que el flujo de
caja es mayor que la inversión en valor actual al 20% de
tasa de interés o de descuento (o retorno mínimo
exigido por el inversionista). Asimismo que el 34% de TIR supera
el 20% de tasa de interés o costo de capital. Como ambos
criterios se satisfacen, decimos que la inversión es
rentable.

Otros criterios para medir
rentabilidad

El estimado de rentabilidad con el VAN y el TIR han sido
tradicionalmente los esquemas seguidos en los flujos de caja para
inversiones, sin embargo en los indicadores financieros para
empresas en marcha se tienen además otros índices
de rentabilidad, los mismos que se obtienen de los estados
financieros de las empresas. Los más conocidos son el
ratio de utilidad operativa sobre activos o ROA y el de utilidad
neta sobre patrimonio o ROE, ambos sirven como indicador de
retorno económico y de retorno financiero,
respectivamente. Se sigue para ello la misma filosofía que
los flujos de caja, sólo que ambos indicadores usan
medidas emanadas primero del estado de pérdidas y
ganancias de la empresa y segundo del Balance general. El uso de
la rentabilidad sobre la inversión (ROI) o sobre el
patrimonio (ROE), ha sido la clásica forma de verificar la
evolución de las ganancias en las organizaciones, algunos
usan medidas más simples como la evolución de la
utilidad neta o de la utilidad operativa. Sin embargo surge la
pregunta sobre la verdadera eficacia de estos indicadores para
medir la generación de valor financiero, es decir los
fondos netos obtenidos por los accionistas, por encima de todos
los costos sean estos operativos o financieros. Esta pregunta se
resuelve en los flujos de caja de inversiones, por cuanto el VAN
es la ganancia por encima de todo costo desembolsado e inclusive
del costo de los fondos que financiaron la inversión. Sin
embargo en los indicadores emanados de los estados financieros
hay ciertas reservas sobre lo efectivo y lo devengado, por ello
diversos autores han cuestionado las tradicionales medidas de
rentabilidad, proponiendo nuevos indicadores de la
valoración de los excedentes del negocio, entre los que
destacan los siguientes: el Valor Económico Añadido
(EVA), el Valor Añadido de Mercado (MVA), el Retorno de
Caja Libre sobre Inversión (CFROI) y el Valor
Añadido del Accionista (SVA). Los enfoques son simples, el
EVA supone medir la generación operativa de fondos
(Utilidad operativa) menos el costo de capital del negocio,
estimado a partir de los costos financieros y de oportunidad del
propietario. El MVA es el valor actual de los EVA futuros, estos
EVA futuros se estiman a partir de las proyecciones del negocio y
de su información histórica en cuanto a resultados
operativos y costos de capital. El CFROI se obtiene como la tasa
interna de retorno que resulta de comparar la inversión en
activos brutos con los flujos de caja netos del negocio, a estos
flujos se le añade en el período final de
evaluación, la recuperación de los activos no
depreciables generalmente los terrenos y el capital de trabajo.
El SVA mide el valor presente neto obtenido a partir de los
flujos de caja de operación del negocio menos la
inversión en activos fijos, los flujos incluyen
además el valor residual de los activos fijos; este valor
presente se resta del stock de deuda de la empresa, con lo cual
se obtiene el neto de valor financiero para los accionistas.
Algunos autores como Rappaport incluyen el valor de mercado de
las acciones de la empresa, como parte de los flujos a ser
actualizados.

Rentabilidad económica o
financiera

En la medición de rentabilidad hemos considerado
siempre el uso de flujo de caja económico, esto se debe a
que las deudas por lo general tienen un efecto tributario
favorable, reducen los impuestos a pagar, este efecto se refleja
con un flujo de caja disponible que puede crecer pero sólo
por el efecto financiero y ello eleva la rentabilidad del
proyecto.

Endeudamiento y
proyectos

Las empresas necesitan continuamente de capital para
poder iniciar actividades nuevas, o nuevos negocios. El estado o
las entidades de proyectos sociales no son la excepción,
se requiere continuamente de capital para financiar las
operaciones de cualquier proyecto. Este capital puede provenir
del mismo empresario, en ese caso se denomina capital propio.
Pero muchas veces los capitales propios son escasos, de manera
que un crecimiento rápido requiere de capitales externos,
de modo que se recurre continuamente a solicitar un
crédito. Algunas figuras de financiamiento no tienen la
estructura tradicional de deuda capital, se ha ensayado en
grandes proyectos de infraestructura la figura de aportantes en
general, es decir todos los participantes del proyecto son a
portantes de un capital de riesgo, el mismo que es cubierto por
los flujos de caja generados por el mismo, en este caso no hay
acreedores, todos asumen el riesgo del proyecto, aún
cuando en estos casos los riesgos son cubiertos de distintas
formas, por ejemplo contratos de compra de productos, arreglos
con los proveedores a largo plazo, seguros de riesgo y hasta
especialistas aportantes por alguno de los socios, esta
estructura novedosa de diseño financiero de un proyecto se
denomina Project Finance.

Naturaleza de los
créditos

Los créditos surgen cuando los negocios tienen
necesidades de capital, estas necesidades pueden ser para
inversiones de mediano o largo plazo, o también para
necesidades de financiar la campaña de ventas en meses
estacionales tipo navidad (Corto plazo), es decir crédito
sólo para capital de trabajo. Un crédito a largo
plazo o un crédito por campaña implican que el
negocio, el sector en donde se encuentra el mismo, e inclusive el
propietario serán evaluados. Esta evaluación
consiste en aspectos de la solvencia moral, económica,
arraigo local, la experiencia, antecedentes financieros,
operaciones con el mismo operador de crédito, el nivel de
crecimiento del sector en donde esta el negocio, el potencial de
crecimiento del producto a vender o la situación futura
estimada del mercado en donde se venderá el
producto.

El otorgamiento de créditos no pasa
necesariamente por las entidades bancarias, muchas veces el
financista es el propio comprador o proveedor, en este caso de
igual modo se fijan una serie de dimensiones, como lo moral, lo
económico, el entorno, los antecedentes, claro que ello
enmarcado en las estrictas dimensiones del negocio, es decir el
análisis es menos sofisticado pero se da, aun cuando sea
de manera poco formal en quien provee el dinero.

Análisis de
endeudamiento

Para fines de análisis del crédito, es muy
importante comparar las tasas que ofrecen las diversas entidades
financieras, para verificar cual es la más costosa y
elegir aquella que brinde los mayores beneficios. Para el
otorgamiento de un crédito se solicitan muchas veces
garantías, estas pueden ser los equipos que se poseen, los
terrenos, inclusive la producción. Es decir se solicita
como garantía cualquier activo que el banco pueda usar
para cobrarse en caso no se pague el crédito. Por lo
general las entidades financieras recargan las garantías
como un mecanismo de defensa que a la vez desalienta el
crédito. Muchas de las garantías son por el 100%
del monto prestado. Es decir una deuda de 1,000 debe ser
garantizada por una propiedad o activo que valga 2,000. En este
caso debemos tener mucho cuidado cuando entregamos
garantías, eso dependerá ya en la práctica
del valor que el banco, entidad financiera, ONG o cualquier
prestamista le otorgue a nuestras propiedades.

Otras modalidades de financiamiento, Además del
financiamiento obtenido por créditos bancarios, los
productores con frecuencia recurren a créditos directos
del proveedor, en este caso el costo efectivo del crédito
es bastante mayor al sólo recargo de precios.

La capacidad de
endeudamiento

La pregunta aquí es crucial, hasta que monto se
endeuda la empresa o el negocio, ¿Qué
políticas se debe tener en mente cuando existe la
posibilidad de endeudamiento? La respuesta más
lógica sería: una empresa o proyecto se endeuda
hasta donde soporta su flujo de caja, es decir si el flujo de
caja neto es de 1,000 soles mensuales, la empresa se endeuda como
máximo por una cuota de 1000 soles mensuales. Sin embargo
en la práctica esta decisión no es tan simple,
puesto que a esos 1,000 soles netos, debo descontarles
algún margen de riesgo, que sucedería si no se
llega a los 1,000 de caja neto, en ese caso no se podrá
pagar el crédito. Entonces lo más lógico es
mencionar que los negocios se endeudan hasta el flujo de caja en
situación conservadora o pesimista.

Veamos el siguiente gráfico para
tener una idea más amplia de la capacidad de
deuda:

Como señala el gráfico anterior, la
línea fluctuante es el flujo de efectivo que posee la
empresa para sus negocios. Este flujo de efectivo está
compuesto por las inversiones que realizamos en equipos, por las
inversiones en capital de trabajo (que implican costos
operativos), por otros costos o gastos no relacionados al negocio
principal y por los ingresos resultantes.

Costo de capital o tasa de
descuento

Por costo de oportunidad del capital (COK) entendemos lo
que el accionista quiere recibir como mínimo por su
inversión, a partir del COK las empresas generan valor
para el propietario, ya que los retornos de los proyectos de
inversión deberán ser iguales o mayores.

El COK tiene implícito la relación riesgo
retorno que existe en el mercado, en este caso el retorno
esperado está en función a los rendimientos en el
mercado que tiene la empresa y el riesgo es la variación
que existe entre el retorno real y el esperado. En un conjunto de
posibilidades de inversión, el inversionista debe comparar
todas las posibilidades que tiene, con un portafolio que mida el
riesgo retorno de cada elección, esto implica obtener una
cartera óptima que depende de la variación conjunta
de los activos.

COK en Mercados
Desarrollados

En los mercados desarrollados, los agentes eligen su
posición en inversiones, puede ser larga o corta,
más o menos arriesgada, lo cual depende de su grado de
aversión al riesgo y de sus conocimientos. Todo esto es
posible por la existencia de innumerables activos financieros. En
estos mercados el retorno del activo, llámese acciones lo
denominaremos el retorno del accionista y está en
función al precio inicial del activo, al precio final o de
venta y a las ganancias por acción que reparta la empresa.
A partir de esto podemos concluir que el retorno del accionista
sería: Variación del precio a una tasa g%,
más los dividendos d%:

Retorno: Po * (1 + g%) + Dividendos / Po = g% +
d%

La segunda parte del modelo, d%, se mantiene estable si
la política de dividendos de la empresa es igualmente
estable, con ello no decimos que sea constante sino que los
ritmos de crecimiento sean similares.

COK en Mercados de Capitales Inexistentes o poco
desarrollados

Cuando analizamos el hecho de no tener mercado de
capitales o la existencia de un mercado ineficiente, lo hacemos
porque en ninguno de los casos tenemos a partir de los hechos,
criterios para determinar el costo de oportunidad del capital. Al
no existir mercados de capital profundos, no es posible la
transferencia de acciones o su valor no refleja las expectativas
de crecimiento de la empresa, en este caso los accionistas hacen
suyo el riesgo de la empresa y sólo pueden basarse en el
retorno que genera la acción directamente relacionada a
las inversiones de la empresa. En este caso, se puede recurrir a
dos criterios de medición:

– El retorno económico del proyecto, el cual
determina la factibilidad del proyecto a partir de su
operatividad, sin recurrir a los niveles de apalancamiento
financiero.

– El retorno financiero, cuando adicionalmente al
retorno económico incluimos los niveles de financiamiento
y obtenemos el retorno final del accionista sobre la base de un
flujo financiero.

En términos metodológicos, el retorno
económico resulta de evaluar el flujo operativo sin deuda
contra la inversión total sin deuda. Es posible hacer una
extensión para el cálculo, relacionando a la
Inversión con los Activos y al flujo operativo con la
utilidad operativa, entonces el retorno sería el llamado
ROA.

ROA = Utilidad Operativa Neta / Activos
Totales

Obtenido el retorno, debemos obtener el riesgo y ello
puede definirse como la variación del ROA respecto al ROA
esperado (la varianza, desviación estándar o
coeficiente de variación). Una ampliación mejorada
del indicador de retorno operativo sería el CFROI
analizado anteriormente. En el caso del retorno financiero
consideramos el flujo financiero como la utilidad neta con gastos
financieros y la Inversión la relacionamos con el
patrimonio. Con ello obtenemos el ROE, el riesgo asociado se
calcula similar al caso anterior.

ROE = Utilidad Neta / Patrimonio

Modelos del Costo de Oportunidad del
Capital

Primero nos enfocaremos en un mercado de capitales
desarrollado, como en estos mercados es posible la transferencia
de activos y a la vez tener un portafolio, debemos establecer el
criterio del Modelo CAPM.

• A. Capital Assets Price Model
  (CAPM)

El modelo postula que existen 2 componentes ligados al
retorno de la acción (Ra), estos son la tasa libre de
riesgo (Rf) y la prima riesgo negocio (Rn):

K = Ra = Rf + Rn

Como la desviación estándar no es un
criterio completo de medida del riesgo, debido a la existencia de
varios títulos, entonces recurrimos a un indicador
relacionado a establecer carteras de activos, es el
Beta.

Beta = Cov ( Rj, Rm ) / Var Rm

Donde:

Cov (Rj, Rm): Covarianza entre los rendimientos de la
acción j y los rendimientos del mercado, es también
la pendiente de un modelo de regresión con intercepto y
ambas variables.

Var Rm: Varianza de los rendimientos del mercado Uniendo
estos conceptos a la relación rentabilidad exigida frente
al riesgo asumido, entonces modelamos así:

K = Ra = Rf + Beta (Rm – Rf) (1)

Hasta aquí hemos calculado una tasa de retorno
(costo de capital), pero no especificamos si era del accionista o
el retorno económico, por tanto introduciremos 2
variantes, estas son que existe un beta económico (Be) que
no consideran endeudamiento, lo cual implica el Costo de capital
económico y un Beta patrimonial (Bp) que considera la
relación deuda capital y que implica el costo del
accionista. Lo que se calculó en la ecuación (1) es
el Bp, por lo tanto este determina el costo de oportunidad del
capital y si queremos hallar el costo económico tendremos
que corregirlo de la siguiente manera:

Be = Bp / ( 1+ (1- t )* D/C )

Donde:

t : impuestos

D / C: Relación Deuda Capital

• B. Modelo para países
  emergentes

Anteriormente hemos determinado el costo de Oportunidad
del accionista (usando CAPM y Beta patrimonial) para un Mercado
desarrollado, a esto debemos agregarle otros indicadores que
reflejen el diferencial entre los niveles de riesgo retorno de un
país desarrollado frente a uno emergente o poco
desarrollado. Entonces hemos definido antes el retorno del
accionista usando el premio por riesgo negocio y la tasa libre de
riesgo, ahora incluiremos en el análisis el riesgo
país y el riesgo por sobre costo financiero.

El Riesgo País (Rp)

El riesgo país en inherente a un mundo en donde
existe alta movilidad de flujos de capital, ello se debe a que
las decisiones para inversión en un país u otro ya
no sólo contemplan los riesgos y retornos del mercado
desarrollado, sino otros riesgos que pueden ser la inestabilidad
política como un peligro para la recuperación de
las inversiones, aun cuando hoy en día existen diversas
formas de reducir esto, como los acuerdos MIGA o los seguros de
riesgo.

Riesgo por Sobre Costo Financiero
(SCF)

Hasta ahora hemos supuesto que si bien estamos en un
mercado poco desarrollado se tiene la capacidad de obtener fondos
en mercados del primer mundo y por ello les añadimos los
riesgos de ese mercado a los inversionistas. Pero cuando no
tenemos esta capacidad de obtención de fondos, se tiene
que recurrir al mercado de capital local, este entraña un
nuevo riesgo que es el sobre costo financiero, el cual implica
incorporar el riesgo de tener fuentes de deuda cuyos costos
distorsionan el costo de oportunidad del capital medido a partir
de mercados desarrollados. Para calcular este riesgo recurriremos
a un análisis del spread o diferencial de tasas activas
(de créditos o activos bancarios) frente a las pasivas (de
ahorros o de pasivos bancarios) del mercado local, frente al
diferencial que existe en un mercado internacional. La diferencia
entre el spread local frente al internacional será la
medida de este riesgo.

En conclusión el costo de capital a partir de los
mercados de capitales y considerando las fricciones de los
mercados en desarrollo, queda establecido del siguiente
modo:

K = Ra = Rf + Be* (Rm – Rf) + Rp +
SCF

Donde:

Be*: Es el Beta económico, se obtiene desde el
Beta patrimonial promedio ponderado del sector de negocios,
tomando como peso la capitalización bursátil de
cada empresa, Este beta es ajustado por la relación D/C de
la empresa local para obtener el Be.

Capital de Trabajo (CT)

Los flujos de caja para evaluar inversiones contienen
una variable denominada capital de trabajo, a largo plazo esta es
una parte de las inversiones a realizar, sin embargo a corto
plazo el capital de trabajo es generalmente la única
inversión a realizar, he allí que es importante
poder estimarlo. Hay diversos criterios, el más
común señala que el capital de trabajo es un
criterio contable:

CT = Activo Corriente – Pasivo
Corriente

Esta simple definición tiene algunos problemas,
por ejemplo que sucede si el capital de trabajo resulta negativo
ya que la empresa tiene elevados pasivos corrientes, eso supone
que en lugar de tener fondos operativos, se tiene excedente de
estos recursos, algo poco probable. Por ello nos aproximamos a
una definición más operativa del capital de
trabajo, el cual consiste en estimar las necesidades de fondos
que tiene la empresa para operar menos los financiamientos
recibidos para estas operaciones.

Las necesidades de fondos dependen de la
realización de los bienes que vende la empresa, es decir
de sus cobranzas, hasta antes de cobrar por los bienes vendidos,
la empresa o proyecto no dispone de fondos, de modo que esos
faltantes de dinero se conocen como capital de trabajo. Para una
empresa este capital de trabajo puede concebirse a partir del
ciclo operativo del negocio, este ciclo es el tiempo que demora
un bien en ser producido, ciclo que debe contrastarse con el
ciclo financiero, este mide el tiempo que demora en cobrar por la
venta de un bien contra los pagos realizados. La diferencia de
tiempos entre ciclo operativo y financiero determina las
necesidades de capital de trabajo.

Riesgo y sensibilidad

Reunidos ya todos los elementos vinculados al flujo de
caja para evaluar inversiones, es necesario ahora hacer un
análisis de los riesgos asumidos en cualquier
inversión, dichos riesgos se incorporan por un lado en el
costo de capital, sin embargo siempre es bueno conocer si la
inversión será exitosa aún en condiciones
desfavorables. Los riesgos pueden ser diversos, riesgos
sistémicos en el mercado financiero pueden ser
incorporados como una prima en la tasa de costo de capital, los
riesgos sistémicos afectan por igual a todos los
inversionistas, se pueden también conocer como riesgos de
mercado, porque alteran las condiciones generales del mercado de
un país o del mercado internacional, afectando las
inversiones planeadas. Unos ejemplos importantes en riesgos
sistémicos, son por ejemplo:

– Movimientos del riesgo país, esto importa mucho
en proyectos de gran envergadura, puesto que las condiciones del
costo de capital inmediatamente cambian y alteran la rentabilidad
de la inversión.

– Caídas del PBI sectorial o tendencias a la baja
en la demanda internacional de productos (para proyectos
exportadores) o aumento de la tasa de pobreza en proyectos
locales Los riesgos relacionados a las operaciones del negocio
pueden ser incorporados en análisis de sensibilidad
diversos, entre estos riesgos destacan por ejemplo:

– La caída de precios en el futuro

– El alza del costo de materiales o insumos

– Un mercado con un crecimiento menor al
esperado

– Efectos climáticos o externos sobre el
aprovisionamiento de materiales e inclusive sobre la
producción, por ejemplo en el caso minero, pesquero o
agrícola. Estos shocks pueden ser además por
impulso social, por ejemplo toma de plantas por grupos sociales
adversos al proyecto u otros efectos sociales que generen
caídas o paradas de producción.

Existen además otros tipos de riesgos
relacionados a los aspectos financieros:

– Alzas de la tasa de interés de una deuda a tasa
variable

– Alzas o bajas del tipo de cambio no cubiertas con
operaciones de cobertura en esas monedas o por operaciones de
venta de bienes en moneda extranjera, de modo que los egresos
puedan quedarse descubiertos y ocasionar caídas del flujo
neto.

Aplicación de riesgos en la tasa de
descuento

Pensemos en una empresa que posee distintos negocios,
sin embargo las entidades financieras no hacen distingo de los
negocios de la empresa, por lo general le prestan a la unidad
principal o se basan en la imagen del propietario, sin embargo
los accionistas o los evaluadores de inversiones deben considerar
que cada unidad de negocios tiene riesgo distinto al promedio de
la empresa, no hay que olvidar que este riesgo promedio
está incorporado en el costo de capital de la empresa, el
mismo que es influenciado por la entidad financiera.

Usar el mismo costo de capital para todas las unidades
de negocios, perjudica a los proyectos, puesto que algunos
serán castigados con mayor tasa de descuento y otros
tendrían una tasa que no refleja los riesgos incurridos,
veamos el siguiente diagrama:

Como muestra el diagrama, la entidad financiera le
presta a la empresa agroindustrial, independientemente que ella
tenga diversas unidades de negocios como agricultura,
procesamiento, transporte y comercialización, entonces un
proyecto sólo agrícola tendrá riesgos
distintos a proyectos de transporte o de desarrollo de nuevos
productos o canales para comercializar.

El diagrama siguiente puede ilustrar estos riesgos
diferentes, por ejemplo el negocio agrícola tiene riesgos
más altos que el promedio de la empresa y ello se castiga
con una prima de riesgo R1, el negocio de transporte tiene
riesgos menores al de la empresa y por ello se ajusta su costo de
capital K con un descuento de riesgo, es decir menor costo
de fondos por ser menos riesgos y sucesivamente, veamos el
diagrama:

Diseño de proyectos
sociales

El enfoque privado o financiero, tiene como objetivo
obtener la mayor rentabilidad posible para las inversiones que
realizan las empresas o los inversionistas, conseguir la
rentabilidad implica que prime por encima de otros aspectos, el
flujo de caja.

Sin embargo, existen inversiones que efectúan
organismos sin fines de lucro o no gubernamentales (ONGs), en
donde el objetivo primordial no es obtener rentabilidad o un
flujo de caja que permita ganancias sobre las
inversiones.

En los proyectos de las ONGs, el objetivo primordial se
relaciona a mejorar la calidad de vida de la población en
donde se ejecuta el proyecto, dicho de otro modo prima un
criterio de beneficio social antes que un criterio de beneficio
económico. Sin embargo en la preparación del
proyecto, debe demostrarse que la inversión a realizar
logra el objetivo de mejorar o cambiar la situación de la
población afectada con un problema cualquiera (sean
habitantes o instituciones sociales), en donde dicho problema
limita la mejora de la comunidad o el grupo social en donde se
ubica el proyecto.

Según GTZ, un proyecto social puede definirse
como:

Se entiende por proyecto de desarrollo (social), una
tarea innovadora que tiene un objetivo definido, debiendo ser
efectuada en un cierto periodo, en una zona geográfica
delimitada y para un grupo de beneficiarios; solucionando de esta
manera problemas específicos o mejorando una
situación …

La tarea fundamental es capacitar a las personas e
instituciones participantes para que ellas puedan continuar las
labores de forma independiente y resolver por sí mismas
los problemas que surjan después de concluir la fase de
apoyo externo

Para medir todos estos aspectos se tienen criterios
básicos de diseño de proyectos, que verifiquen el
logro de un cambio cuantificable en la población y su
posibilidad de continuidad autónoma o los riesgos futuros,
esta herramienta es el Marco Lógico y se aplica al
diseño de proyectos con fines sociales, también
denominados proyectos sociales, los cuales tienen un ciclo de
operación, el cual puede representarse siguiendo la figura
4.1, cabe señalar que este ciclo de operación es
similar en todo proyecto:

El Sistema de Marco Lógico aplicado para el
diseño de proyectos sociales, interviene durante todo el
ciclo del proyecto, las fases de necesidades de los habitantes,
ideas vertidas para resolver problemas o ideas sobre la realidad
local, todas ellas están contenidas en los análisis
o etapas de identificación del marco lógico (etapas
conocidas como análisis de involucrados y de
problemas).

La fase de estudio previo al proyecto (lo que antes se
mencionaba como factibilidad) se encuentra en la parte del
planteamiento de alternativas de solución y en la
construcción final de una matriz que indica que aspectos
se trabajarán durante el proyecto, dicha matriz
además señala la necesidad de recursos de
financiamiento y la fase de ejecución esperada.

Debido a que el Sistema de Marco Lógico es
secuencial, también considera la parte de ejecución
y funcionamiento, puesto que incorpora indicadores de logro en
cada actividad u objetivo planteado durante el proyecto, esto lo
transforma también en una herramienta de seguimiento de
proyectos.

4.1 Formulación técnica mediante Marco
lógico

Los proyectos sociales tienen como objetivo generar
oportunidades de inversión para resolver problemas
existentes en la sociedad, los cuales pueden estar concentrados
en diversos aspectos, como por ejemplo: la infraestructura
necesaria para el desarrollo de actividades económicas o
sociales, también puede invertirse en fortalecer las
capacidades de los actores sociales, de modo que estos puedan
generar sus propias acciones de desarrollo, o cualquier otra
inversión que persiga mejorar la situación de una
comunidad cualquiera o modificar su problemática actual,
con fines de convertirla en comunidades que tengan oportunidades
de bienestar social.

Los proyectos sociales se diseñan de modo
participativo, esto se debe a que los actores sociales son los
principales responsables de su desarrollo, por ello participan
activamente en la detección de sus problemas, como
también en el diseño de la
solución.

Una definición de SML, puede darse a partir de lo
señalado por el BID:

El Enfoque del Marco Lógico es un
método de gestión de proyectos (esta basada en
objetivos), tiene como propósito ofrecer una estructura al
proceso de planificación y comunicar información
clave a los tomadores de decisión, relativa a la
evolución del proyecto desde su misma
gestación.

El método bien puede usarse en todas las
etapas de preparación y ejecución del proyecto:
identificación, evaluación ex-ante, diseño,
presentación ante los comités de revisión,
ejecución y seguimiento, evaluación
ex-post.

Este proceso lógico de analizar problemas para
proponer soluciones concretas y medibles, se conoce como
sistema de marco lógico, la lógica del
diseño de proyecto debe de tener un enfoque de respuesta a
la problemática, respuestas que se transforman en la
solución del problema, soluciones que tienen costos o
requieren inversiones y que a su vez generan impactos positivos
en la población, resolviendo o ayudando a resolver el
problema detectado en la comunidad, de ese modo funciona el
Sistema de marco lógico.

A partir de lo detectado por Rosemberg y Posner en la
queda de los 70, se diseñó el sistema de marco
lógico (cuyo nombre básicamente indica que debe
haber coherencia lógica en lo que se encuentra como
problema y lo que se planifica para resolverlo), el cual es un
mecanismo de diseño de proyectos de desarrollo social,
exigido por la mayoría de organismos de cooperación
técnica organizacional o agencias de desarrollo, tales
como: la Cooperación española AECI), la
Cooperación Alemana (FCPA, GTZ), la cooperación
italiana (FIP), la cooperación belga, la
cooperación holandesa (SNV), la cooperación
canadiense (FCPC) la cooperación japonesa (JICA) y otros
organismos de desarrollo como el Banco Mundial.

El SML esta basada en la noción de
desarrollo, el desarrollo es un criterio que indica un
cambio, dicho cambio mejora la situación de las personas,
y puede darse en diversas esferas, el cambio económico con
mejoras de ingresos o de gasto, el cambio social con mejoras en
el acceso a servicios sociales, a inclusividad en la vida social
o política del país, cambios culturales o cualquier
otra dimensión que indique una mejora en la vida de las
personas, cambio que debe ser permanentes en el futuro. Por ello
el marco lógico trata de que los proyectos apunten a esos
cambios en la vida de las poblaciones, que sean permanentes,
dichos cambios deben ser medidos y las actividades para lograrlo
deben estar alineadas con los resultados necesarios para lograr
este cambio.

El SML es una herramienta flexible, que puede ser
mejorada en cualquiera de sus etapas y es además, un
instrumento de control del proyecto, puede entenderse al SML como
un sistema de planificación por objetivos, cada actividad
del proyecto responde a logros medibles que se desprenden de uno
o varios objetivos. El SML es por ello, un método de
gestión de proyectos de cooperación que permite
aplicarse en todas sus fases

El SML es un proceso de diseño y control de
proyectos, que consta de diversas etapas:

– Análisis de Involucrados,

– Análisis de Problemas,

– Análisis de Alternativas y elección de
estrategias o componentes

– Diseño final de la Matriz de Marco
Lógico (MML), que sería la herramienta de
evaluación ex ante y también sirve para el control
y seguimiento del proyecto ex post.

Cada etapa del diseño del proyecto con SML,
persigue diversos objetivos, el paso inicial tiene como meta
efectuar un conocimiento cabal de la realidad donde se aplica el
proyecto, para poder identificar la problemática
actual y sus alternativas de solución. En esta etapa se
descartan alternativas no viables y el proyecto se diseña
sobre bases concretas y alcanzables.

La fase final de diseño tiene como objetivo
prevenir riesgos en la ejecución del proyecto, conocer
las necesidades de recursos, la forma de administrarlos y los
medios de controlar la marcha futura del proyecto y los impactos
a lograr.

Un punto de partida importante en el diseño de
proyectos, es tener a la mano información secundaria
sobre la comunidad en donde se tendrá el accionar futuro
del proyecto, de modo que al convocar a los actores locales, ya
se tiene idea de las carencias, de modo que puede orientarse las
reuniones a detallar estas carencias y lograr acuerdos que
permitan la solución de las misma.

Hay que considerar que los distintos agentes de
cooperación internacional e inclusive las agencias de
apoyo del estado, no solicitan detalles del proceso formulador en
el SML, pero es necesario presentar la Matriz de Marco
Lógico (MML), documento que es el proceso final del SML,
de modo que las etapas que vamos a desarrollar son pasos
necesarios en el trabajo del diseñador, que se
sistematizan en la MML, herramienta que será la usada por
las agencias diversas de cooperación.

4.2. Análisis de Involucrados

En el pasado, el diseño de proyectos con impacto
en el desarrollo socio económico, se hacía
directamente desde las oficinas públicas, sin considerar
la participación activa de la sociedad civil. Esta
concepción centralista por un lado y poco eficiente por
otro aspecto, al no determinarse a cabalidad la existencia de
recursos locales, ha primado durante décadas; las
consecuencias derivadas de este diseño y ejecución
de proyectos no participativos, eran desde el no uso de la
infraestructura, porque no contempla las prácticas
locales, su poco uso por una mala estimación de los
beneficiarios, también déficit de capacidad de uso
por una subestimación de la demanda.

Bajo estos mecanismos de diseño, por lo general
se encontraba resistencia local o un nulo apoyo a los equipos
ejecutores del proyecto, lo cual conspiraba para el logro de los
objetivos o impacto en el desarrollo local.

En la última década las exigencias de los
organismos de cooperación internacional en torno a la
participación local, han obligado a los diseñadores
de proyectos ha desarrollar esquemas participativos de
diagnostico local, que permitan detectar los problemas y
posteriormente plantear alternativas de solución que
cuenten con el respaldo local. Eso supone además, que los
actores sienten al proyecto como suyo, como un resultado de su
accionar o rol protagónico en el desarrollo, de manera que
se genera una pertenencia al proyecto.

La herramienta más usada para obtener
información sobre los actores locales y punto de partida
del diseño de proyectos sociales, se denomina
análisis de involucrados, el mismo que puede ser
desarrollado en reuniones grupales abiertas o bajo diversas
entrevistas de campo a los actores relevantes en una comunidad.
El análisis de involucrados consiste en llenar la
siguiente matriz:

Figura 4.3 Matriz de involucrados

Los grupos se refieren a todos aquellos actores
sociales representativos y con influencia local, por ejemplo en
un proyecto de irrigación local, los actores relevantes
pasan por representantes de los usuarios del agua de riego o
agricultores, las autoridades políticas locales, las
autoridades representantes del gobierno que están
involucrados en el tema agrario, entre otros.

Es vital identificar bien a los grupos relevantes para
un proyecto, excluir a alguno puede generar problemas de validez
en los acuerdos que serán llevados adelante en el
proyecto, tener grupos irrelevantes puede ocasionar desviaciones
en torno a la problemática y sesgar las reuniones hacia
demandas que pueden ser no cubiertas, generando desánimo o
se propician demandas que las agencias de cooperación no
tienen como cubrir, generando rechazo en los actores locales. No
debemos olvidar que los grupos que se sientan identificados con
el equipo de diseño del proyecto, movilizarán sus
recursos para apoyar el trabajo a realizar. Aquellos grupos
excluidos o minimizados en las reuniones grupales, pueden
movilizar sus recursos para boicotear el proyecto, de modo que
conocer los grupos es vital a la hora de negociar el apoyo o
tener salidas frente a posibles grupos opositores.

Un ejemplo puede ser el siguiente:

En un distrito del norte del país, se
convocaron reuniones grupales para poder plantear los problemas
en torno a educación, los actores invitados son los
profesores, directivos locales, autoridades locales, padres de
familia (todos basados en sus representantes). Para tener un
proceso inclusivo, los diseñadores de proyectos invitaron
además a organizaciones políticas locales, una de
ellas en un amplio debate pidió la creación de una
universidad técnica del distrito, en una comunidad urbana
en donde ya existían por lo menos cuatro universidades
relativamente cercanas, el debate ardoroso concluyó en eso
como una prioridad, lo cual rebasaba las capacidades de la
agencia de cooperación e inclusive de los actores
públicos.

Esta fue una muestra de los sesgos en las reuniones, que
pueden llevar a tener diagnósticos errados y más
aún llegar a acuerdos no relevantes para el desarrollo de
la comunidad de manera específica. Es importante que
participen no sólo quienes se beneficien con un futuro
proyecto, sino también aquellos que se vean afectados,
para que se puedan encontrar puntos de apoyo hacia aquellos o de
compensación que permitan ir adelante con el proyecto sin
reacciones adversas.

Los grupos de interés pueden ser diversos y va a
depender de la naturaleza del diagnóstico a efectuar, de
los intereses específicos que tengan los
diseñadores de proyectos o las agencias de
cooperación, algunos grupos relevantes pueden
ser:

– Asociaciones de padres de familia

– Organizaciones gremiales productivas

– Organizaciones comerciales

– Organizaciones deportivas

– Organizaciones culturales

– Agencias públicas sectoriales

– Organización estatales municipales o
regionales

– Grupos de vigilancia social

– Organismos no gubernamentales existentes en la zona de
diagnóstico

– Organizaciones religiosas, y demás grupos
relevantes en la zona.

Es vital tener los actores indicados para un buen
diseño de proyectos,

Conocer los grupos de interés o
involucrados, no es una tarea general, es un trabajo que
implica un diagnóstico detallado de la zona, en lo
referente a la situación de las familias, por ejemplo,
veamos el diagnóstico social de un grupo poblacional
ubicado en la región Lambayeque, en las fronteras con la
región La libertad y Cajamarca:

Diagnóstico del Territorio de Zaña –
Lambayeque – Perú

a) Marco Geográfico:

• La población beneficiaria habita en la
zona costera; ésta presenta una topografía poco
accidentada, excepto las zonas de penetración andina, que
presenta mayores accidentes en el terreno, la población se
ubica en un espacio comprendido entre 200 a 600 m.s.n.m. La
ganadería, se desarrolla en dos espacios
geográficos:

• Desierto superárido- Premontano Tropical.
Conformada por franjas costeras con cultivos de maíz,
arroz, hortalizas y caña de azúcar en la parte
más alta. Comprende Zaña, Lagunas y
anexos.

• Matorral desértico- Tropical. Conformada
por zonas con vegetación tipo bosque seco y en las partes
más altas con vegetación tropical húmeda,
cultivos de maíz básicamente, va desde
Oyotún, Nueva Arica hacia las zonas andinas.

• La distribución estacional de las lluvias,
rige los calendarios agrícolas; en ocasiones se han
presentado sequías casi absolutas o de períodos que
llegan a ser de 3 a 4 meses al año, en estas condiciones
la actividad agrícola se torna muy difícil y la
ganadería pasa a tomar importancia usando alimento
derivado del maíz (panca), brotes en las zonas y forraje
de arroz seco.

b) Características
socioeconómicas:

• Grado de pobreza relativa:

Las comunidades campesinas objeto del proyecto son
consideradas dentro del nivel de vida Muy Pobre, según el
Mapa de Pobreza elaborado por FONCODES (Año 2000 MIMDES),
según INEI en estas zonas la pobreza llega hasta 47% de la
población (caso de Nueva Arica) y la pobreza extrema llega
al 20%, zonas con menor índice de pobreza absoluta son
Zaña y Cayaltí con 22% a 29% de la población
respectivamente, cifras que aumentan en el caso rural.

• Nutrición:

Los distritos mencionados mantenían una tasa de
desnutrición crónica superior al 33% en
niños menores a los 7 años, algunos distritos como
Oyotún y Nueva Arica llegaban a 37% de desnutrición
crónica.

• Situación
económica:

La principal fuente de empleo e ingreso es la
agricultura, combinada con la actividad ganadera, que
también es el principal medio de reserva de capital de la
familia; la actividad de cría se concentra en
pequeños corrales o establos anexos a la vivienda o el
campo agrícola (en el caso de pequeños productores
de maíz) se tienen pastoreos en campos agrícolas en
etapa de preparación y en pastos pequeños propios
del tipo de zona.

Se estima un ingreso anual de US 1,400 por familia,
integrada por 5 personas en promedio, los ingresos provienen de
los jornales agrícolas, la venta de leche, ganado en pie,
la venta de pequeñas producciones agrícolas
(acopiado por los intermediarios a precios exiguos). Por estas
condiciones, la provisión de ingresos es intermitente y se
agrava en situaciones de sequía en donde los jornales se
hacen muy esporádicos.

• Cobertura educativa:

El servicio educativo es de baja calidad y la cobertura
es parcial en el Nivel Secundario. Sin embargo, en la familia es
consciente de la importancia de la educación formal,
siendo el porcentaje de analfabetismo de 10% en promedio, siendo
la más alta de 14% en Oyotún. El nivel de calidad
deficiente y la cobertura pequeña en secundaria es la
razón para que más del 60% de jóvenes
sólo tenga primaria (INEI – Censo 93 y pre censo 99 –
ENAHO)

• Situación sanitaria:

La tasa de mortalidad infantil promedio de la provincia
es de 38 por mil nacidos vivos, promedio mayor al nacional; las
enfermedades más frecuentes son las infecciones
respiratorias y de diarreas, influye en estas últimas el
que la mayoría de las viviendas urbanas no cuenten con
acceso al sistema de desagüe (las rurales ninguna). Los
pobladores se atienden en los centros de salud de Zaña,
Lagunas y Oyotún, los jornaleros que trabajan en empresas
formales se atienden además en el Seguro Social de
Cayaltí, sin embargo la cobertura de estos centros es
limitada, con programas rurales del Ministerio de Salud para
educación en prácticas sanitarias,
prevención, control de niños y
vacunación

• Deficiencias habitacionales:

Las viviendas de los ganaderos y pequeños
agricultores – jornaleros, son por lo general de adobe, con
ampliaciones hechas con caña y barro o esteras, no cuentan
con energía eléctrica mucho menos agua potable o
desagüe. Las capitales de distrito cuentan con estos
servicios básicos pero en un 40% a 60% de la
población; la cobertura en este sentido es bastante
deficiente.

c) Población:

La tasa de crecimiento intercensal ha sido negativa en
los distritos más alejados: Nueva Arica y Oyotún
con -1% y baja en los distritos más urbanos como
Zaña y Lagunas, con 1.5%, estas tasas son causadas por la
migración de los jóvenes hacia las ciudades de
Chiclayo y Trujillo (otros puntos son Chepen y Pacasmayo,
ciudades provinciales grandes en la zona), en busca de empleo o
mejor condición para su educación. Sin embargo, las
familias les transfirieren recursos a los migrantes para su
sostén en las ciudades.

A partir de la información anterior y ya en
función a la problemática específica que
evidencien los grupos de interés, se pasará a
detallar la situación o diagnóstico de los grupos
que resulten beneficiados.

Para ello se trabajan los demás aspectos del
análisis de involucrados, como sus intereses, recursos y
demás aspectos de la vida socioeconómica en la zona
donde se ejecutará el proyecto.